Le gouvernement américain a évité le défaut de paiement, mais de nombreuses entreprises pourraient ne pas avoir cette chance

Juste après le Memorial Day, le fabricant de guichets automatiques Diebold Nixdorf, le fournisseur aérospatial Wesco Aircraft Holdings et le fournisseur de soins contre le cancer GenesisCare ont tous déposé une demande de protection au titre du chapitre 11 au cours de la même période de 12 heures. Tous trois se sont retrouvés avec une dette trop élevée, ce qui a finalement conduit à des problèmes lorsque les vents contraires macroéconomiques ont changé. Avec l’augmentation du coût de l’argent et la perturbation continue de la chaîne d’approvisionnement, il est probable que de plus en plus d’entreprises se retrouveront bientôt dans des situations similaires.

Je n'ai jamais vraiment su si l'expression « Puissiez-vous vivre à une époque intéressante » était considérée comme une bénédiction ou une malédiction. Quel que soit votre point de vue, le premier semestre 2023 a été pour le moins intéressant. Juste après le Memorial Day, nous avons assisté aux dépôts de bilan de Diebold Nixdorf (le fabricant de distributeurs automatiques, de lecteurs de cartes de crédit et de caisses automatiques basé dans l'Ohio), de Wesco Aircraft Holdings (le fournisseur aérospatial d/b/a Incora) et de GenesisCare (le prestataire de traitement du cancer). Ces trois chapitres majeurs 11 se sont produits au cours de la même période de 12 heures. Tous trois ont été victimes d’un scénario que nous avons déjà vu à maintes reprises. À savoir, s’endetter énormément, ce qui a finalement conduit à des problèmes lorsque les vents contraires macroéconomiques ont changé.

Diebold a commencé à fabriquer des coffres-forts pour banques à la fin du XIXe siècle et a mûri aux côtés de l’ensemble du secteur bancaire américain. En 2016, elle a proposé 1,8 milliard de dollars en espèces et en actions pour acquérir son rival allemand Wincor Nixdorf, afin de former Diebold Nixdorf. En annonçant son intention de déposer le bilan via une restructuration que nombre de ses créanciers avaient déjà accepté de soutenir, il a noté qu'un certain nombre de problèmes, notamment la pandémie et une pénurie persistante de puces, rendaient impossible le service de sa dette. En plus de s'engager à continuer de payer ses fournisseurs pendant la restructuration, l'entreprise cherche également à obtenir un prêt de débiteur-exploitant de 1,3 milliard de dollars. Les actions de Diebold seront annulées, ne laissant rien aux actionnaires une fois la poussière retombée, comme cela se produit dans presque toutes les faillites.

GenesisCare, en revanche, est une entreprise beaucoup plus récente. Avec le soutien de KKR et de China Resources Capital, elle est passée d'une seule clinique cardiaque à Sydney, en Australie, en 2005, à une spécialisation dans les traitements du cancer par radiothérapie dans plus de 300 établissements répartis sur trois continents aujourd'hui. Cette société est entrée sur le marché américain en 2020 en acquérant 21st Century Oncology, un prestataire de soins de santé qui avait lui-même déposé son bilan en 2017, pour 1,5 milliard de dollars. GenesisCare a l'intention de vendre ses activités aux États-Unis et de se concentrer sur ses activités restantes en Australie, au Royaume-Uni et en Espagne. Elle a obtenu un prêt de débiteur-exploitant de 200 millions de dollars pour lui permettre de poursuivre ses activités pendant la restructuration.

Incora, créée en 2020 par la fusion de deux sociétés détenues par Platinum Equity, avait une dette de 3,1 milliards de dollars au moment de son dépôt de bilan. Cette activité a souffert de la perturbation soudaine et de la lente reprise qui a suivi dans le secteur du transport aérien en raison de la Covid. L’entreprise a également souffert de problèmes d’inflation et de chaîne d’approvisionnement qui l’ont laissée à court de pièces essentielles nécessaires à ses opérations.

Ces trois faillites majeures ont fait la une des journaux, mais de nombreuses autres entreprises sont au bord de la détresse et pourraient se diriger vers le chapitre 11, comme Tupperware Brands. Par ailleurs, de nombreuses autres entreprises bien connues sont déjà en faillite, telles que Bed Bath & Beyond, Diamond Sports, National CineMedia et Party City. Avec la hausse des taux d’intérêt et la surexploitation de nombreuses entreprises, nous nous attendons à ce que le niveau des défauts continue d’augmenter.

Lorsqu’ils rendent compte des défauts de paiement, de nombreux analystes vendeurs omettent curieusement les banques. Ils le font parce que les banques sont généralement notées Investment Grade et que les analystes qui étudient les défauts se concentrent généralement sur les entreprises de qualité inférieure à Investment Grade tout en recherchant les difficultés. Il s'agit toutefois d'une vision à courte vue, dans la mesure où elle risque d'ignorer un nombre massif de défauts de sociétés qui étaient auparavant notées Investment Grade avant de sombrer dans la détresse. Plus tôt cette année, nous avons été témoins de trois des quatre plus grandes faillites bancaires de l’histoire des États-Unis : la First Republic, la Silicon Valley Bank et la Signature Bank aux États-Unis. Simultanément, le Crédit Suisse a fait faillite à l’étranger avant d’être contraint de fusionner avec l’UBS. Bien entendu, rien ne garantit que nous ne verrons pas davantage de faillites bancaires à l’avenir, étant donné les problèmes systémiques qui ont renversé ces banques en difficulté. Si ce n’est pas un problème, cela devrait l’être, car les problèmes bancaires présagent souvent des secousses dans l’ensemble de l’économie.